距离递交深主板上市肯求一年多时刻，中国国际货运航空股份有限公司(以下简称“国货航”)行将迈入成本商场的“大门”。国货航本次公劝诱行将于2024年12月16日进行初步询价，运转公劝诱行股票13.21亿股。

不雅其背后，近三年，国货航的主贸易务毛利率逐年下滑，近两年功绩出现负增长。自成立以来，国货航以航空货运业务为中枢，其中客机货运板块的业务开展或“依托”关联方的客机。而连年来，国际航空行业的货运收入逐年下滑，航空货运价从高位回落。另一方面，国货航裸露的其与关联方来回数据，或与关联方裸露的数据“对不上”，差额或超千万元。

一、航空货运价回落功绩聚首负增长，客机货运业务开展或“依托”关联方的客机

货邮运载盘活量是航空速运业务的要道业务方针之一，单元运载盘活量的收入(运载收入/货邮运载盘活量=吨公里收入)径直反应了航空速运的收益水平。

反不雅国货航，2022-2023年，国货航的贸易收入及净利润均负增长，主贸易务毛利率亦低于同行。需要指出的是，航空货运业务系国货航的中枢业务，下分全货机运载和客机货运两种时势，其中客机货运业务收入下滑。

1.1 近两年功绩“开倒车”，因低毛利率客机货运业务占比高而毛利率不足同行

据审计答复，2019-2023年及2024年1-9月，国货航的贸易收入辞别为122.65亿元、182.51亿元、243.05亿元、230.76亿元、149.19亿元、142.29亿元。2020-2023年，国货航的贸易收入增长率辞别为48.8%、33.17%、-5.06%、-35.35%。

同期，国货航的净利润辞别为4.63亿元、32.92亿元、43.45亿元、31.11亿元、11.55亿元、11.05亿元。2020-2023年，国货航的净利润增长率辞别为610.44%、32%、-28.41%、-62.88%。

不丢丑出，2021-2023年，国货航的营收及净利增长率全体呈现下落趋势，其中2022-2023年负增长。

据国货航签署日为2024年12月11日的招股讲明书(以下简称“签署于2024年12月11日的招股书”)，国货航与东方航空物流股份有限公司(以下简称“东航物流”)、南边航空物流股份有限公司(以下简称“南航物流”)均为国内航空物流商场主要的商场参与者。

2021-2023年及2024年1-6月，国货航的主贸易务毛利率辞别为25.67%、20.02%、12.31%、12.1%。其中，国货航的航空货运毛利率辞别为27.19%、21.79%、14.35%、13.23%。

2021-2023年及2024年1-6月，东航物流的主贸易务毛利率辞别为27.74%、27.69%、21.51%、18.68%。其中，东航物流的航空货运毛利率辞别为33.4%、34.99%、24.58%、19.11%。

2021-2022年，南航物流的主贸易务毛利率辞别为40.71%、30.71%。其中，南航物流的航空货运毛利率辞别为38.74%、28.22%。划定招股书签署日，南航物流尚未裸露2023年及2024年1-6月的数据。

由此可见，2021-2023年，国货航与南航物流、东航物流的航空货运主贸易务毛利率均呈下滑趋势，且国货航的航空货运毛利率低于两家同行企业。

对此，国货航暗意，航空货运毛利率低于可比公司东航物流及南航物流，主要系各方全货机和客机货运业务限度占比不同所致。东航物流及南航物流毛利率相对较低的客机货运业务占比不高，导致全体毛利率更趋向于全货机毛利率。而国货航全货机与客机货运业务限度均较大，使得其全体毛利率不足可比公司。

值得一提的是，国货航的主贸易务客机货运业务，或“依托”关联方的客机开展。

1.2 成立以来以航空货运业务为中枢，其中客机货运板块欺诈关联方客机向卑劣提供货运办事

据签署于2024年12月11日的招股书偷拍自拍 亚洲色图，自成立以来，国货航以航空货运业务为中枢；主要产物及办事由创立之初的航空运载办事为主，慢慢发展建立了包括航空货运办事、航空货站办事、笼统物流责罚有估量打算在内的三伟业务板块。

其中，阐明承运航班类型的不同，国货航的航空货运办事可分为全货机运载和客机货运，客机货运又可进一步分为客机腹舱运载和客机货班运载。

其中，客机腹舱运载是国货航通过独家估量打算模式，欺诈中国国际航空股份有限公司(以下简称“中国国航”)过甚下属控股子公司的客机航班，在承运搭客行李后的空余客机货运舱位，向卑劣客户提供货运办事。

而客机货班运载是国货航通过独家估量打算模式，欺诈中国国航过甚下属控股子公司的客机，在不搭载搭客的情况下，绝顶向卑劣客户提供货运办事。

也便是说，国货航的客机货运需欺诈中国国航过甚子公司的客机进行业务开展。

需要指出的是，国货航与中国国航为合并限度下企业。

据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与中国国航均为中国航空集团有限公司(以下简称“中航集团”)的下属企业。

划定招股书签署日，国货航已与中国国航过甚控股航空公司签署独家估量打算期限当先12年的合营条约，以保险国货航恒久、结识独家估量打算中国国航过甚控股航空公司客机货运业务。

在此配景下，关爱上述客机货运业务的收入情况。

1.3 2023年客机货运业务收入同比下落六成，其中客机货班的临时性运力插足慢慢退出商场

据签署于2024年12月11日的招股书，2021-2023年及2024年1-6月，国货航的航空货运办事收入辞别为186.78亿元、166.98亿元、102.41亿元、66.65亿元，占其当期主贸易务收入的比例辞别为77.13%、72.63%、69.04%、74.78%。

同期，国货航客机货运办事收入辞别为99.82亿元、89.15亿元、35.53亿元、31.41亿元，占其当期主贸易务收入的比例辞别为41.22%、38.78%、23.95%、35.24%。

2023年，国货航的主贸易务收入同比下落35.47%，主要系航空货运以及笼统物流责罚有估量打算下落较大所致。

其中，航空货运收入下落一方面系运价高位回落，导致全货机收入同比下落14.05%。另一方面系客机货班算作2020-2022年技巧的临时运力补充时势，已慢慢退出商场，客机货班收入同比下落98.64%。而客机腹舱运力尚未足够还原，使得公司客机货运业务收入同比下落60.15%，笼统导致航空货运收入同比下落38.67%。

赫然，答复期内，客机货运收入占国货航主贸易务收入的比例在23.95%-41.22%，国货航开展客机货运业务系依托于关联方中国国航的客机。而在客机航班慢慢还原后，算作临时性运力插足的客机货班运力插足时势慢慢退出商场。且连年来，客机货运业务收入的同比下落，或影响了国货航的航空货运收入以及全体的贸易收入情况。

1.4 2023年航空货运价从高位回落，国货航全货机货运及客机货运吨公里收入均下落

据签署于2024年12月11日的招股书，2021-2023年及2024年1-6月，国货航的全货机吨公里收入辞别为2.69元/吨公里、2.52元/吨公里、1.89元/吨公里、2.13元/吨公里。同期，客机货邮吨公里收入辞别为2.64元/吨公里、2.89元/吨公里、1.51元/吨公里、1.53元/吨公里。

具体来看，对于国货航全货机货运业务，受巨匠经济增速放缓，泰西国度通胀水平居高不下第身分影响，国外商场消耗需求下落，航空货运需求端有所下落，导致航空货运价慢慢从高位回落，吨公里收入由2.52元降至1.89 元，同比下落25.18%。

2023年，国货航客机货运的吨公里收入由2.89元下落至1.51元，同比下落47.87%，运价的下落以及客机货班运力插足的大幅减少，笼统导致了国货航客机货运业务收入同比大幅下落。

可见，2023年，航空货运价从高位回落，国货航全货机货运及客机货运吨公里收入均下落。而国货航的航空货运办事包含全货机运载、客机腹舱运载。

此外，行业协会预测，国际航空货运收入限度或将进一步下滑。

1.5 近三年国际航空行业的货运收入逐年走低，国际航协预测2024年该收入将下滑

据国际航空运载协会(以下简称“国际航协”)统计的数据，2021-2023年，国际航空行业货运收入辞别为2，100亿好意思元、2，070亿好意思元、1，380亿好意思元。

此外，据国际航协于2024年6月3日发布的实验，国际航协预测国际航空货运收入将从2023年的1，380亿好意思元降至2024年的1，200亿好意思元。

另外，据国际航协于2024年6月3日发布的实验，国际航协总工作Willie Walsh暗意，预测2024年航空搭客将达到创记录的50亿东谈主。而国际航协曾相关暗意，货运利润与两个身分密切干系，其中包含客运智力的栽培会减少货运腹仓容量。

前述说起，算作临时性运力插足的客机货班运力插足时势慢慢退出商场，且客机腹舱运载是在承运搭客行李后的空余客机货运舱位向卑劣客户提供货运办事。在此情形下，国货航客机货班运载将来的业务限度或值得关爱。

综上而言，连年来，国际航空行业的货运收入逐年走低，航空货运价从高位回落，国货航聚首两年功绩负增长。国货航以航空货运业务为中枢业务，其中客机货运或系“依托”关联方中国国航过甚控股企业的客机而张开。而在这次禀报上市技巧，客机货运业务收入减少的同期，国货航的主贸易务收入下滑、主贸易务毛利率走低。

二、关联销售额与关联方信披“对不上”，“缺口”或超千万元

2024年3月15日，证监会在发布的《对于加强上市公司监管的主张(试行)》中指出，要坚握信息裸露、公司管制“双轮驱动”。

值得关爱的是，2023年，国货航裸露的与关联方的关联来回金额，跟关联方所披数据或进出逾千万元。

2.1 2023年对关联方山航股份关联销售金额为超1，500万元，关联采购逾500万元

据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与中国国航，均为中航集团的下属企业。

划定2023年3月20日，中国国航已得到山东航空集团有限公司(以下简称“山航集团”)的限度权，径直握有山东航空股份有限公司(以下简称“山航股份”)22.8%的股份、并通过山航集团曲折握有山航股份42%的股份。山航集团、山航股份过甚并表界限内子公司，成为中国国航合并报表界限内公司。

2023年，国货航对山航股份存在关联销售，来回实验包括联运办事、航空货站、代理办事，关联来回金额辞别为1，044.71万元、524.71万元、10.35万元。

经算计，2023年，国货航对山航股份关联销售的所有金额为1，579.77万元。

同庚，国货航对山航股份的关联采购金额为569.05万元，来回类型为物流办事。

然则，山航股份的年报裸露的来回金额，或与国货航裸露的数据“对不上”。

2.2 同庚山航股份年报裸露对国货航的关联采购及销售金额，或与国货航裸露的数据“对不上”

据山航股份出具日为2024年3月28日的2023年报裸露的“关联来回情况”，2023年，山航股份对国货航的关联采购金额为518.24万元，关联来回实验为大地办事开销。

且同庚即2023年，山航股份对国货航过甚全资子公司民航快递有限包袱公司(以下简称“民航快递”)存在关联销售，关联来回实验辞别为货运联营收入、货运收入，关联来回金额辞别为162.13万元、72.28万元。

经算计，2023年，山航股份对国货航关联销售的所有金额为234.41万元。

可见，对于2023年国货航与山航股份的来回额，山航股份裸露对国货航的关联采购额，与国货航裸露对山航股份的关联销售额，或进出1，061.53万元；山航股份裸露对国货航过甚子公司的关联销售额，与同庚国货航裸露的对山航股份关联采购额，或进出334.64万元。

此外，国货航及关联方的合并界限变化、管帐战术变更等，或并非系影响上述数据的原因。。

2.3 合并界限变化及管帐战术变更等身分，或未对前述数据各别产生影响

答复起内即2021-2023年及2024年1-6月，国货航存在收购与子公司同行企业的情形。

据签署于2024年12月11日的招股书，中国航空快递(香港)有限公司(以下简称“香港快递”)曾由中航集团下属全资子公司中国航空(集团)有限公司(以下简称“中航有限”)、中国航空成本控股有限包袱公司(以下简称“中国航空成本”)辞别握股50%，香港快递与国货航下属全资子公司民航快递，所从事的货代业务存在潜在同行竞争。

2023年7月，国货航合并收购香港快递，香港快递主要从事货运代理干系业务，使得国货航2021及2022年度财务报表干系财务数据照旧重述。该合并重述对国货航财务方针影响较小，后续如无异常讲明，干系财务数据均已重述。

况兼，2021-2023年及2024年1-6月，纳入国货航合并报表界限的企业包含香港快递。

也便是说，国货航现时招股书的财务数据，即已为重述及将香港快递纳入合并界限的数据。

管帐战术方面，签署于2024年12月11日的招股书流露，国货航波及的管帐战术变更波及《企业管帐准则解说第14号》、《企业管帐准则解说第15号》、《企业管帐准则解说第16号》和《企业管帐准则解说第17号》，给与上述章程对国货航的财务报表并无要紧影响。

上述情形或标明，国货航的合并界限变化及管帐战术变更，或并未影响上述来回额的矛盾。

再来关爱山航股份，据山航股份2023年报，2023年山航股份不存在管帐数据追述出动或重述情况。

2022年11月30日，财政部发布了《企业管帐准则解说第16号》，按依法程条目山航股份自2023年1月1日脱手实行。因实行该项管帐处理章程，山航股份记忆出动了2023年1月1日合并财务报表的递延所得税财富及递延所得税欠债。

且山航股份2023年报裸露的合并界限变更流露，山东航空青岛食物有限公司经公司鞭策同意辩别估量打算，进行清理。划定2023年12月31日，山东航空青岛食物有限公司照旧清理竣事，不再属于集团合并界限内公司。2024年3月8日，山东航空青岛食物有限公司完成工商刊出登记。

上述情形意味着，国货航与山航股份的管帐战术变更、记忆出动及合并界限的变更，或未对上述来回数据“打架”产生影响。而就2023年国货航与山航股份的来回额而言，其中国货航招股书裸露的销售额与山航股份年报裸露的采购额或存逾千万元的“缺口”。

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