捆绑 调教

好意思国"平等"关税震憾各人金融市集。隔夜，好意思股三大股指均刷新近 5 年来最大单日跌幅记载，好意思元指数一日暴跌近 2%，10 年期好意思债收益率盘中一度跌破 4%，创下自昨年 10 月以来的最低水平。

但黄金安如盘石。昨日，COMEX 黄金着落不及 1%，现价超 3130 好意思元 / 盎司，较年头的 2640 好意思元仍高涨 18.8%，激发真贵。

此前自便的铜也崩了，昨日大跌 4.5%，但本年以来仍大涨 19.75%（期间最大涨幅高达 34%），压过黄金之发扬。

那么，接下来的铜怎么看？又助长着什么契机呢？

一

本年 3 月 26 日，好意思铜刷新历史新高，伦铜则进步 10000 好意思元，随后迎来一波剧烈更正。而此前重振旗饱读的大涨，又是为何？咱们不妨分阶段复盘一下背后的驱动要素。

昨年 11 月初至 12 月，国际铜价迎来一波通顺着落，回到当年 8 月担忧好意思国经济衰败时的水平。彼时，市集表情悲不雅，交游特朗普上台，会杀青竞选开心，对外普征高额关税，扰动各人经济增长，进而影响铜需求。

翻年之后，铜价止跌快速上行（1 月 2 日 -1 月 16 日），其中枢逻辑是市集对特朗普关税计谋预期进行了修正。

1 月 6 日，《华盛顿邮报》的"关税范围可能镌汰"报说念激发预期不对。尽管特朗普马上辟谣，但市集基于好意思国通胀压力、国会反对声息，合计关税落地很可能"雷声大雨点小"。重叠中国财政计谋发力信号开释，市集表情全面回暖，铜价快速反弹。

1 月 17 日至 1 月底，市集对铜需求（各人经济）担忧卷土重来，尤其是特朗普扬言针对中国加征关税。这期间，激发铜价阶段性回调。

不外，1 月底，有外媒音讯称特朗普最快将在 2 月中旬运转对多个行业实施新的入口关税，包括铜，市集预期再度发生逆转。

要知说念，好意思国脉土高超铜产量不及 100 万吨，而需求量为 170 万吨，需要巨额从智利、加拿大、墨西哥入口。

一朝好意思国对铜加征高额关税，表里价差拉大，对好意思铜价钱天然是大利好。因为基于关税预期会导致下流厂商提前补库以及表里套利营业，会驱动国际铜加重向好意思国市集更正，冲突了各人铜市集均衡形式，带动各人铜价全面高涨。

Mercuria 金属交游把握 KostasBintas 就曾揣度，约有 50 万吨铜被运往好意思国，导致各人其他市集严重枯竭。

紧接着，此前媒体报说念得以说明，激动铜价连续高涨。2 月 26 日，特朗普签署行政敕令启动对入口铜居品的" 232 打听"。据 232 要求，好意思国干系部门会在 270 天之内打听，限度时辰为 2025 年 11 月 22 日。3 月 5 日，特朗普在对国会的谈话中提到对铜加征关税，税率为 25%，比市集预期还要激进一些。

总之，基于关税预期以及供需紧均衡景况下，好意思铜与伦铜（沪铜奴婢伦铜）的价差被显赫拉开，尤其是好意思铜涨速更快，激动伦铜也一度突破 10000 好意思元 / 吨的高位。

在好意思铜突破历史新高之后，市集再度传来针对铜加征关税的音讯——铜关税可能在"几周内"实施。

这比 270 天期限大幅提前，那么意味着此前握续高涨逻辑有些松动，加之特朗普"平等关税"大超市集预期诱发经济衰败担忧，铜价立时迎来剧烈更正。

这给 A 股刚燃起的作念多铜矿股的亢奋表情浇了一盆冷水。尤其是汇集大涨的朔方铜业，最近 6 个交游日大跌 19%。天然，此前涨幅较小的紫金矿业、江西铜业因涨得少，跌幅也更小一些。

二

改日，铜价中永久又会怎么演化呢？

这需要追思到最根底的供需上来进行分析。需求端，中国行动基建与制造业大国，占各人铜毁坏量的 50% 傍边，其次是日本、德国、好意思国等发达经济体。

最近几年，中国经济增速下移，对铜的需求奴婢下移，但仍然是拉动各人铜增长的主要能源。而西洋铜毁坏增速基本保管在 0 隔壁，印度、东南亚等新兴经济体固然对铜需求增速快，但基数太低，拉动效应特殊有限。

从行业需求来看，国内与国际存在显著区别。在中国，电力电气、建筑工业、交通运载、机械制造、轻工业位列前 5，分袂占用铜量的 60%、12%、9%、7%、6%。而国际市集，建筑占 48%，电力电气、交通运载、机械制造分袂占 21%、10%、10%。

中国电网投资范围大，成为决定铜毁坏量的主要要素之一。据 Wind 统计，2019-2024 年，中国电网基本建筑投资完成额同比增速分袂为 -9.6%、-6.2%、1.1%、2%、5.4%、15.26%。本年前两个月，同比增速更是达到 33.5%。

此外，固然新能源汽车合座用铜量基数比拟低，但伴跟着新能源车渗入率上升，改日也将成为拉动铜毁坏增长的主力行业之一。因为新能源汽车单车用铜量是燃油车的 2-3 倍。

不外，中国用铜负担项主如若建筑工业，受到地产握续不景气的影响。

合座看，中国乃至各人用铜量依旧保握和缓增长态势。但值得属意的是，特朗普在 2025 年鼎力挥舞关税大棒，是有可能导致好意思国自己或一些发达经济体堕入经济衰败的要紧风险，进而导致铜需求暴减的可能，值得保握追踪。

再看铜供给端。据机构统计，各人铜资源主要分散在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、墨西哥，占比分袂为 21.3%、10.9%、9.1%、7%、6%。

夙昔 25 年，各人主要有两轮铜矿开荒飞腾。第一轮是 2004 年傍边，驱动要素是中国工业化与城镇化，铜需求握续增长，导致铜价于 2004-2006 年走出了一波牛市，刺激铜矿商加大老本开支。

第二轮是 2010 年傍边。次贷危险后大稠密国加大了计谋刺激力度，尤其是中国"四万亿"带动各人经济出现较好复苏，铜价也在 2009-2011 年出现一轮单边牛市行情。

不外，铜矿投产周期性很长，一般需要至少 5 年以上。第二轮加多的老本开支在其后年份继续投产，而需要又保握相对厚实，导致铜价从 2011 年见顶后熊了五年之久。

尔后，各人铜矿老本开支增速齐保管在较低水平，尽管铜价在 2022 年再度刷历史新高，也再未驱动老本开支再度大幅走扩。

除了新增方面，存量铜也濒临开采成本走高趋势，对铜价亦然一种撑握。2010 — 2017 年，铜试吃齐集在 0.43%-0.45% 之间。2018 — 2021 年，试吃已下移至 0.41%-0.42% 之间。

预测改日，各人铜需求保握厚实增长，而供给合座处于偏紧景况，且开采成本有所普及，铜价或将保握中永久高涨趋势，蓝本的周期性属性有所收缩。

这与必和必拓首席施行官韩慕睿的预测大致相互印证。他近日在中国高层发展论坛暗示，谋略改日十年各人铜供应缺口将达到 1000 万吨。

三

2024 年 3 月至 5 月中旬，COMEX 铜、LME 铜均大涨了 30% 傍边，激发一轮通顺的周期性股票行情。期间，朔方铜业大涨逾 120%，洛阳钼业、紫金矿业涨逾 40%，江西铜业、云南铜业涨逾 30%。

本年头于今，COMEX 铜一度大涨 30%，LME 铜一度涨超 15%，虽近日有所回调但仍录得较好发扬，但干系铜业板块涨幅远远逾期于昨年。

一方面，最近几个月市集周期属性立场受到科技股前期大涨的压制；另一方面，本轮铜价高涨迫切驱动要素是好意思国加征关税扰动，能否连续走好，市集所临较大不对。

若好意思国针对铜加征关税依旧按照 270 天时限来进行的话，且好意思国大致更快推出减税举措对冲经济下行风险，重叠 4 月份中国铜企锻真金不怕火季到来，伦铜与沪铜仍会有不小撑握力。若大致规复近期失地，再创阶段性新高的话，那么铜板块仍有但愿止跌回升，来一波补涨。

不外，现在 A 股大市对关税利空仍未进行充分订价，加之国际铜价尚未企稳，铜干系公司仍濒临下行更正风险，最佳是保握不雅望追踪。天然，拉永劫辰看，紫金矿业这类各人矿业龙头，又有铜，又有黄金，发扬会更慎重一些。

本文来自微信公众号：格隆汇 APP （ID：hkguruclub），作家：独行侠捆绑 调教，数据支握：勾股大数据，题图来自：AI 生成