兴业证券发布研报称，3月好意思国非农劳动超预期大增22.8万东说念主，联邦政府劳动降幅收窄，州和场所政府劳动高增。近期好意思联储以为劳能源阛阓的供需均衡景况对通胀酿成的压力正在弱化。关税计策下，阛阓对通胀的慈祥或更多转向商品和通胀预期端。向后看，二季度将是对经济和通胀数据的关键后验期，阛阓对“滞胀”风险的担忧可能侍从数据波动而反复，加上特朗普计策容易“朝令夕改”，好意思联储有贪图和预期惩办瞻望保管“走走停停”。

　　兴业证券主要不雅点如下：

　　非农劳动超预期大增22.8万东说念主，虽有前值下修的影响，但服务业和政府韧性仍强

　　(1)私营部门服务业劳动走强。老师医疗行业新增7.7万东说念主，仍为最大孝顺；或受到顶点天节气略后的回补影响，闲适酒店业扭转1-2月的劳动下跌趋势，3月新增4.3万东说念主；歇工兑现后零卖行业新增劳动从2月的负增长反弹至2.4万东说念主，但即使此前受到了歇工的扰动，零卖行业近3个月均值仍显耀高于疫前核心；“其他服务”类新增1.9万东说念主，维修革新、个东说念主洗护等行业劳动均升温。

　　(2)联邦政府劳动降幅收窄，州和场所政府劳动高增。固然DOGE政府精简进度仍在握续，但联邦政府劳动下跌放缓、联邦雇员初请失业金东说念主数高位回落，加上州和场所政府劳动回暖，鼓励政府部门新增1.9万东说念垄断事。

　　低端劳能源供给回升推高失业率

　　固然CES企业访谒口径下的劳动增长达到22.8万东说念主，但由CPS家庭口径访谒得回的失业率未必回升。拆分来看，被裁人或兑现临时责任(-0.1%)、主动下野(-5.2%)的失业东说念主数环比均下跌，失业率上升主要源于新插足劳能源阛阓的东说念主数大幅加多(+7.7万东说念主)，这部分东说念主群较难快速找到责任，因而推升了失业率。奇迹参与率的上行呼应了该东说念主群的失业兴奋，其中青少年(16-24岁)、亚裔与西班牙裔东说念主群参与率晋升，或体现低端劳能源的劳动意愿回升。

　　工资增速降温，但近期阛阓对通胀的担忧或更聚焦商品和通胀预期

　　3月小时工资同环比增速均下跌，零卖和闲适酒店行业需求暂回温、工资晋升；而信息、老师医疗、其他服务、公用、缔造等多半行业工资增速下跌。合座工资增速水平仍在疫前核心之上，但近期好意思联储以为劳能源阛阓的供需均衡景况对通胀酿成的压力正在弱化。关税计策下，阛阓对通胀的慈祥或更多转向商品和通胀预期端。

　　大家交易战在即，但好意思国经济韧性令好意思联储保握定力，阛阓避险时势发酵

　　好意思东时辰4月2日特朗普秘书的全面关税贪图大幅超预期，北京时辰4月4日中国秘书加征关税、端正好意思企投资等多条对好意思反制门径，大家交易博弈阶段开启。平等关税公布后，好意思元与好意思债利率因败落担忧而快速回落，铜、油也受连累，日元和黄金等避险钞票大涨。后续非农数据的公布固然令好意思元和好意思债利率小幅回升，但一方面“硬数据”的褂讪弱化了阛阓对好意思联储降息救市的期待，另一方面特朗普计策的颠倒不深信性动作阛阓风险偏好骤降的主要矛盾尚未平息，好意思股赓续大幅下挫。

　　值得夺目标是，昨日黄金下探、日元高潮(触及套谢绝易平仓)或体现好意思股等好意思元钞票被抛售后的潜在流动性挤兑。尽管特朗普喊话降息，但鲍威尔称有充分的准备恭候更明确的成果，货币计策表态保管定力。

　　大家阛阓波动未兑现，避险钞票如故较优聘请

　　脚下来看，平等关税有待收效，面前仍有博弈空间，下周阛阓或依沟通情况而进行响应。向后看，二季度将是对经济和通胀数据的关键后验期，阛阓对“滞胀”风险的担忧可能侍从数据波动而反复，加上特朗普计策容易“朝令夕改”，好意思联储有贪图和预期惩办瞻望保管“走走停停”，大家阛阓高度波动和避险的状态尚未兑现，大家股市颤动下行风险未止，黄金等避险钞票如故较优聘请。

　　风险教唆

　　好意思国劳动阛阓超预期降温亚洲幼女，好意思国经济下行风险。